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【商情】7年营收添加17倍！短期借口罩机事务又迎迸发添加这个渠道型智能制作服务商牛在哪？
公司从注塑机上下料机械手发家，在以3C为中心的主动化运用范畴展开敏捷，。公司能敏锐开掘下流需求，捉住职业时机和客户中心痛点，2020年疫情带来口罩机事务迸发添加；绑定立讯精细、伯恩光学、比亚迪等头部客户，继续高添加可期。
疫情影响短期3C主动化出资需求，但并不改动2020-2021年的5G换机潮。别的消费电子一季度为冷季，出资需求将被递延至旺季。咱们估量3C主动化2020年增速仍有5%，公司将跟从大陆系代工厂比例进步而继续生长。
经过狼性营销和极致服务，深挖客户需求，深度绑定大客户。上游经过集采下降本钱，下流以规划优势打造“爆品”，完结批量仿制、快速扩张。客户战略：狼性营销+深挖需求+一站式服务，事务战略：高性价比+标准化。
3C电子是劳动密布型职业，主动化代替普通工人，垂青呼应速度和性价比，对需求掌握、服务才能要求更高，拓斯达的高性价比和一站式服务当时正好完美符合客户需求。比较同职业公司，公司增速最快，盈余才能偏低。
公司的渠道形式继续：一是要商场容量满意大的主动化下流（目从轿车到3C，未来新动力接棒），二是有单个体量满意大的头部客户（立讯精细、伯恩光学等）。依据3C主动化（中期空间500亿，10%市占率上限）+新动力主动化（中期空间100亿，5%市占率上限），公司收入保存上限55亿元（当时收入的3.3倍），叠加头部客户主动化率仍较低，至少还有5年高添加潜力。
考虑公司2020年口罩机事务奉献较高赢利但继续性较差，给予公司2020年24-25倍PE(低于职业均匀27倍)，对应方针价81.84-85.25元，初次掩盖给予强烈推荐评级。
1）商场忧虑3C主动化的复苏进程：咱们以为疫情影响短期需求，但并不改动2020-2021年的5G换机潮。别的消费电子一季度为冷季，出资需求将被递延至旺季。3C主动化2020年增速仍有5%。
2）商场忧虑公司的生长空间及继续性，咱们归纳测试以为公司仍有5年高添加潜力。
公司以注塑辅机事务发家，2009 年推出注塑主动化供料及水电气体系；2011 年，转型注塑主动化全套处理方案运营商；2014年，布局工业机器人研制，构成多范畴工业机器人主动化、整厂水电气体系、配套设备智能体系；2017年智能动力及环境办理体系事务收入大幅添加；2018年收买野田智能，主动化事务拓宽到轿车范畴；2020年公司捉住疫情时机，口罩机事务迸发，有望对营收和赢利做出较大奉献。
公司中心产品包含以工业机器人为代表的智能配备，以操控体系及MES为代表的工业物联网软件，致力于成为体系集成+本体（设备）制作+软件开发+工业互联网四位一体的智能制作归纳服务商。下流以3C为中心，逐步拓宽到锂电、新动力、家用电器、轿车零部件制作、5G等范畴。公司在国内已累计服务逾越6000家客户，首要坐落3C工业集合的长三角、珠三角，包含伯恩光学、立讯精细两大中心客户，以及捷普绿点、比亚迪、长城轿车、TCL、富士康等闻名企业。
渠道型商业形式，聚集客户中心需求和一站式服务。公司以客户需求为导向，以一心一意服务客户为主旨，打造主动化“流量渠道”，为客户供应一站式主动化处理方案。经过狼性营销和全面及时客户服务，及时掌握客户需求，深度绑定大客户。上游经过集采下降本钱，下流以规划优势打造“爆品”，逐步从“非标”到“标准化”、“模块化”，完结批量仿制、快速扩张。
2012-2019年成绩继续高添加，验证“共同商业形式”成功性。现在商场对体系集成、对公司“出售型”的事务形式存在误解。但公司成绩继续迸发添加，验证商业形式的成功性。2012-2019年，公司7年营收添加17倍，复合增速51%；2012-2019年，公司7年净赢利添加8倍，复合增速34%。
曩昔20年我国工业机器人职业高速生长。2002-2018年机器人销量复合增速到达36%，2002-2010年期间复合增速到达52%，2010-2018年10年销量复合增速33%，2013-2018年5年销量复合增速31%。
2000-2009为草创期。初期下流我国轿车工业、3C电子职业主动化程度相对较低，工业机器人年销量不大，10年期年均销量不到5000台，但高速添加，2002-2010年8年期间，销量复合增速到达52%。
2010-2018年，高添加并未完毕，年均增速达33%。期间下流轿车、3C电子职业继续高添加，与此一同主动化程度大幅进步，机器人需求继续大增，销量复合增速约37%。2017年销量达13.8万台，是2009年的25倍，年均销量5.6万台，为上一阶段年均销量的10倍。职业井喷的一同，方针如虎添翼，国家和当地工业扶持方针密布出台。
我国是全球机器人销量榜首大国，2018年全球占比33%。从2002年开端我国机器人销量高速添加，在全球的占比呈趋势性上升，2018年我国工业机器人出售量、出售额、保有量均位居全球榜首。2018年我国机器人销量达14万台，全球占比约为33%；保有量57.5万台，全球占比23%。本体商场出售额260亿元左右，集成商场规划1100亿元左右，全球榜首。
我国是全球第三个具有机器人完好工业链的国家。我国、日本、韩、美、德五国算计占全球73%的需求，一同也是首要的工业机器人制作大国。我国具有中心零部件、本体、体系集成的完好工业链。我国和日、韩国都是具有完好工业链的国家。美国和德国缺少减速器零部件供货商。
我国机器人工业具有世界竞赛优势。从工程师盈余到人工智能技能优势，我国有望比肩发达国家，引领机器人工业展开。机器人技能及运用展开可分为三个阶段四大层次。榜首层次的展开对应人口盈余优势，第二层次和第三层次的展开对应工程师盈余优势，第三层次的展开对应人工智能技能优势。我国依据人口盈余优势和工程师盈余优势，机器人工业的展开快速度过榜首到第三层次，我国现在和日本、韩国等抢先国家相同，处于第三层次机器智能向第四层次人工智能过渡阶段。我国依据继续的工程师盈余和世界前列的人工智能技能优势，有望比肩发达国家，引领未来机器人工业的展开。
估量工业未来5年进入安稳添加期。跟着下业需求增速放缓，叠加方针退出，2018-2019年职业进入调整期，依据咱们的猜测模型测算未来5年职业销量增速达15%。从世界经历看，世界机器人最强大国家为日本，在阅历了1967-1980的工业草创期、1980-1990高速期后，进入长达22年（1990-2012）的安稳添加期。
鄙人流需求和工业方针带动下，国产机器人不断追逐逾越。十年外资巨子占有绝对优势位置，国产机器人首要是给外资做署理或许体系集成，处于价值链的最低环节。十年后的现在，我国现已成为全球榜首大商场，全球机器人工业链加快向大陆转移。外资品牌位置不坚定，二线品牌互相整合或许被整合；四我们族中德国KUKA现已被我国企业美的收买。国产机器人现已从工业链各个环节跟外资直接竞赛。
机器人各工业链将梯次取得竞赛优势，体系集成已完结逆袭。依据IFR和MIR数据，上游三大中心零部件及中游本体的国产比例均逾越20%，体系集成轿车范畴国产比例到达70%、3C范畴到达80%，长尾职业到达90%。
疫情对轿车、3C等下流主动化需求短期冲击较大。2018年下半年以来，机器人主动化进入下行周期。2019年10-12月机器人工业数据继续体系性边沿改进，显现职业拐点在即。可是新年前后突发的疫情影响将在短期Q1-Q2影响制作业复工和出资，推延职业拐点的到来。
2020年1-2月制作业景气量大幅下滑，3C、轿车、电气机械固定资产累计出资额均下滑，3C职业下滑8.3%、起伏较低。受疫情影响，2020年1-2月制作业固定资产出资额累计同比下滑31.5%。其间轿车制作业固定资产出资额1-2月累计同比下滑41%；电子制作业固定资产出资额1-2月累计同比下滑8.3%；电气机械制作业固定资产出资额1-2月累计同比下滑33.7%。
轿车主动化：2020年估量下滑4%。阅历2019年产能和库存调整，叠加2020年轿车消费影响方针预期，有望正添加。但疫情影响复工推延，主机厂和零部件厂产能缺乏。叠加线下出售遇冷，轿车职业本来估量的2020年的“小阳春”将不再（估量1季度销量下滑40%），乃至是第二季度都将遭到影响。估量上半年缓慢回复，下半年首购需求有所添加。归纳来看，估量2020年全年轿车职业机器人主动化商场跌幅在4%左右。
3C主动化：2020年估量增速5%。劳动密布型、复工难度大，需求端和供应端都将遭到疫情影响。需求端来看，疫情直接影响线年一季度智能手机需求短期将会遭到按捺，估量出货量跌落起伏超40%；供应端来看，疫情对新机型出产进程影响较大，华为、富士康现在复工状况并不达观。本年出资方案将规划性推延，估量在二三季度会集开释。虽然一季度遭受疫情冲击，但并不改动2020年是5G手机换机年的生长定性。除新机拉动外，因消费电子职业自身存在的消费特色和季节性特色，一季度营收占全年比重不高，会经过后期季度补偿冷季影响，一季度需求将被递延至旺季。归纳来看，全年估量增速在5%。
医疗主动化：获益疫情，估量2020年增速进步到26%。劳动密布型，对卫生和安全要求高，一向是安稳添加的商场。疫情短期影响口罩机等需求，中长时刻加快机器换人，估量全年高速添加。
物流主动化：获益疫情，估量2020年增速进步到20%。疫情影响物流主动化率进步，机器人需求继续高添加。
光伏主动化：2020年估量增速14%。疫情对竞价项目建造进展发生晦气影响，使光伏工业面对抢装压力，但仅是需求后移，并不影响总需求。且因为本年新年前光伏竞价方针提早出台，企业预备和建造时刻较为满意，加上2019年部分存量项目结转至2020年，因而全年光伏新增装机量将完结继续添加。并且榜首季度是光伏职业冷季，跟着企业的逐步复工，这种影响将很快被消化。补助撤销前夕，光伏企业纷繁“抢装“提速，加快产能，将为工业机器人带来更多运用时机，尤其是超高速SCARA的运用，如机器人运用在硅片清洗、串焊机上下料、排串等环节。
锂电主动化：2020年估量增速4%。锂电池出产共同性非常好，特别合适很多机器人做转移。现在补助退坡，面对降本压力，很多运用国产机器人。2020-2021年锂电池出资盈余期，本来估量增速17%，疫情影响下调到4%。
“机器换人”的性价比不断进步。跟着我国人口盈余消失，劳动力人数进入下行通道，制作业工人本钱继续添加，“机器换人”的性价比不断进步。依据前史数据，机器人出资回收期强相关于机器人运用密度，密度越高，主动化浸透率越高。
机器人销量：2013-2017年销量口径选用IFR数据，2018年销量为用自主测算
制作业出产工人年薪：选用国家统计局数据口径：“作业人员均匀工资：制作业：出产、运输设备操作人员及有关人员”，更好的反响一线年主动化加快浸透，制作出产工人均匀工资增速逐年下降，2018年呈现了较大起伏的反常进步，2019年估量增速回到6%水平（相等GDP增速）。2020年疫情影响，短期工人工资有所进步，但全年估量工人薪资增速下滑大3%（企业赢利下滑，主动化率进步；别的匹配2020年GDP增速的下滑）。2021年GDP增速反弹，估量工人年薪增速回到6%，2022年工人年薪增速回落到4%（主动化代替的进程加快）。
机器人运用年限/折旧费用：3C职业两大类机器人，一是六轴机器人，运用年限在4-5年；二是SCARA机器人，运用年限在3-4年。归纳均匀运用年限取4年，年折旧费用为机器人均价/4。
机器人总费用：折旧费用+运用本钱（依照均价每年2%比例，包含修理、训练等费用）。
出资回收期：机器人均价（企业置办价格）/年节省费用，及企业当年置办机器人后，比较于原有人工方案，几年能回收机器人置办本钱。
2019年下半年，锂电、光伏出资安稳，3C回暖5G加快，新动力轿车项目加快落地，机器人出资回收期继续缩短，带来机器人需求复苏。考虑疫情要素，咱们将工业机器人2020年的销量增速从15%下调到5%，但咱们保持中长时刻机器人销量的增速，疫情将有助于机器人浸透率的进步，实践中长时刻增速或许有上调空间。
体系集成：最简单做出规划，本土化优势显着。非标准化体系集成中心竞赛力在于资源整合才能、职业了解以及资金实力。外资巨子本土化才能、个性化服务才能缺乏，是国内企业的时机。现在国内体系集成商依托性价比、本土化优势在大部分下流范畴已完结对外资集成商的反超，继续看好国产体系集成商的展开。别的，很多定制化高的涣散下流需求开释如陶瓷卫浴、木匠家具、砖瓦饲料等给国产体系集成商带来更多时机。
中心运动操控技能+本体：形式难度较大，但成功之后壁垒高、盈余强。中心运动操控技能+本体形式是发那科、ABB、安川电机成功的要害，是长时刻来看机器人职业技能壁垒较高、盈余才能较强的展开形式。但现在国产零部件及本体技能仍落后于外资巨子，此种形式展开难度较大，以埃斯顿为代表的此类企业仍在尽力追逐。
中心零部件：捉住我国本体产能扩张时机，加快运用迭代，长时刻看好。中心零部件技能最大难关在于背面配套根底工业，需求继续资金投入和长时刻配套堆集，短期难以盈余，长时刻看好远景。现在国产技能现已破冰，操控和伺服体系自足率不断进步，最难的RV减速器也已小部分放量，叠加中游机器人本体都在扩产能，我国中心零部件的运用迭代在加快，谐波减速器估量几年之内即能大幅国产化，RV减速器还需必定时日。
全工业链形式：技能不厚实的全工业链只会大而不精。外资巨子依据中心技能做事务延伸协同，全工业链是自然而然的成果（例如四我们族实力虽强但均未进入减速器，只是在自己中心技能范畴做合理延伸）。在中心技能不厚实的状况下去做全工业链只会大而不精。工业链每个部分都需求很多资金、时刻投入，现在上市公司资金、人才并不宽余，研制投入缺乏的状况下做的多也意味着都不精，不看好形式上全工业链形式的展开。
1、商场空间大。体系集成商场规划是本体环节的3-5倍，全体集成商场规划超1000亿元，其间3C主动化的商场规划超300亿。
2、毛利率高。体系集成是项目制事务展开方法，需求针对客户需求做部分定制化，附加值高，因而毛利率遍及在30-50%，乃至更高。
3、世界竞赛力强。国产体系集成商依据本地化优势、工程师盈余、快速呼应服务优势，现已占据大部分低端商场；抢先中端商场；逐步浸透高端商场。
拓斯达处于体系集成环节，一同研制本体，归于“本体+集成”的商业形式。而在体系集成这一环节范畴，拓斯达也和其他公司有所差异。公司以客户需求为导向，以一心一意服务客户为主旨，打造主动化“流量渠道”，为客户供应高性价比的一站式处理方案。经过狼性营销和全面及时客户服务，及时掌握客户需求，深度绑定大客户。上游经过集采下降本钱，下流以规划优势打造“爆品”，逐步从“非标”到“标准化”、“模块化”，完结批量仿制、快速扩张。
绑定大客户有许多优点：首要，大客户体量大，事务空间大，因为主动化具有非标特色，因而做大客户的功率更高；其次，大客户竞赛优势强，在3C景气量下行时，大客户抗下滑才能远远逾越中小客户，事务的安稳性高；终究，大客户比例高、盈余才能强、资金更富余，做大客户可以有较好的赢利水平缓回款条件。
三角阵式出售形式，深挖客户需求、最大程度满意客户需求。高于职业均匀的出售费用支撑狼性营销，充沛调动出售人员发掘意向客户需求；然后由职业工程师挑选需求并进行前期研判及主动化处理方案初步规划；终究由工艺工程师对方案触及产品进行详细优化及规划。终究构成完全符合客户需求的全体主动化处理方案。
致力于为客户供应一站式处理方案。公司展开智能动力及环境办理体系事务的本质是便是不断更好服务客户。公司在主动化事务过程中，发现客户对整厂水电气、洁净室等需求很大，所以开端研制拓宽，满意客户的一站式服务需求。
高性价比是公司的一大中心事务优势。公司事务展开不是从产品动身，而是从需求动身，全部以客户需求的更好、更快满意为榜首原则。3C客户对主动化的技能要求不高而对本钱要求较高，公司机器人和集成的价格在职业界处于偏低水平但功能满意满意工艺需求，遭到3C等职业客户欢迎。
依据职业细分、场景细分进步项方针准化，是公司快速扩张的诀窍。公司在项目施行团队建造中坚持以职业为导向，项目团队深化了解细分职业客户的事务特性，可以很好地掌握和发掘客户的深层次需求，便于成功事例的高仿效制和广泛推行。公司将定制化方案中的通用模块进行提炼，构成方案的部分标准化，极大的缩减了方案的拟定及施行周期，为客户节省时刻，为公司节省本钱。
性价比、服务才能是3C主动化中心竞赛力。讨论中心竞赛力，首要得从需求动身，客户需求特征决议职业的竞赛要素是什么。现在拓斯达的首要下流是3C职业，规划仅次于轿车的主动化下流，一同具有较大添加潜力。
3C电子是劳动密布型职业，主动化代替普通工人，垂青呼应速度和性价比，对需求掌握、服务才能要求更高，拓斯达的高性价比和一站式服务当时正好完美符合客户需求。3C工业链大致可以分为3各环节：1）产品规划；2）零部件制作和拼装；3）整机拼装。出产形式为品牌商担任规划、零部件外包、拼装代工。其间拼装段坐落工业链最末端，人数最多，主动化改造需求空间大。国内主动化供货商首要会集在这一范畴。3C主动化具有以下特征：
2）有显着的淡旺季，技能更新快，工艺改动快，旺季项目周期极短，需求很强的服务才能和交给才能
3）主动化需求多但方针不明晰，需求集成商深度参加，协助客户发掘、整理需求，并供应相应的处理方案。
以立讯精细为例，为什么挑选拓斯达为中心供货商？一是拓斯达技能满意，可以满意工艺需求；二是拓斯达服务最好，7*24小时随叫随到；三是拓斯达可以整合之前多个供货商的作业，供应一站式主动化处理方案。
拓斯达在3C范畴绑定大客户继续的主动化需求一同生长（新动力刚刚开辟），2019年收入16.63亿元，添加天花板是：3C/新动力主动化商场上限*市占率上限。
3C主动化商场现在规划在300亿元左右，可是机器人密度和日本、韩国等电子工业发达国家还有很大距离（保存估量还有一倍以上距离），假定3C主动化规划5年可以到达500亿元（复合添加10%）；新动力主动化商场现在还比较小，可是依据中长时刻新动力轿车代替燃油车的大趋势，假定5年到达100亿元。
市占率方面，主动化的非标成分比较大、规划扩展需求工程师的堆积，会集度比较中上游偏低。参阅几个市占率数据：全球本体龙头发那科现在市占率在15%左右，3C主动化龙头博众精工峰值市占率在10%左右，咱们假定拓斯达在3C主动化范畴的市占率上限为10%，新动力范畴因为刚刚拓宽，假定5年市占率上限5%。
归纳测算：5年后，3C主动化商场500亿+新动力主动化商场100亿，对应55亿收入上限，还有2.4倍空间。
3C职业主动化率远低于轿车职业。依据IFR数据及测算，2018年我国轿车职业机器人运用密度804台/万工人，而非轿车职业仅有72台/万人。机器人出售下流占比重轿车也一向大于3C，2010年我国机器人保有量中估量超80%都在轿车职业，2018年机器人出售的散布中轿车职业占比超35%，仍高于3C的23.3%。
公司中心客户立讯精细、伯恩光学等主动化率还有较大进步空间。以3C职业的富士康为例，2011年提出百万机器人方案，方针2020年主动化率30%，但多年曩昔现在仅运用不到10万台机器人，全球职工数仍超80万，仍有较大进步空间。拓斯达的中心客户立讯精细、伯恩光学未来也有或许仿效标杆富士康，但参阅富士康主动化率进步进展，到达饱满至少还有超5年以上时刻。
拓斯达的3C主动化首要是通用主动化、专机设备较少，上市公司可对标的首要包含博众精工（科创板在审）、科瑞技能、赛腾股份、博杰股份。
注：博众精工2019年财务数据缺失，赛腾股份成绩为wind共同猜测，其他公司2019年数据为成绩预告/快报
依据公司成绩快报，2019年收入16.63亿元（同比添加38.88%），仅次于博众精工和科瑞技能，前者2018年收入25.18亿元（假定2019年保持），后者成绩预告2019年收入18.51亿元。2017-2019年，3C主动化上市公司中拓斯达收入增速继续榜首。3C集成企业增速曲线根本共同，可见规划企业的周期性特色开端增强。
首要企业的毛利率根本安稳在同一水平，拓斯达毛利率偏低。除拓斯达事务形式有差异、毛利率较低，其他几家毛利率均逾越40%，最高赛腾股份到达50%。3C体系集成的商业形式决议了要有较高的毛利率，可以以为35%-50%是合理区间。
拓斯达净利率处于中等，稳中略降。净利率因不同展开战略、内部办理功率、下流客户等有较大差异，科瑞技能和拓斯达净利率相对安稳且稳中略降，其他公司净利率动摇则较大。全体可以为10%-15%是合理区间。
拓斯达ROE处于中等，相对安稳在20%左右。科瑞技能和拓斯达ROE相对安稳，其他企业动摇较大。全体可以为20-30%是合理区间。
跟着出售规划的扩展，项目堆集增多，项目经历丰富和办理、研制体系逐步完善，3C主动化公司人均创收呈逐年上升趋势。赛腾股份人效处于职业较低水平，2018年仅有42万元/人；科瑞技能处于较高水平，2018年人效90万元/人；拓斯达2018年人效70万元/人，处于中等水平。
拓斯达专利数量尤其是发明专利显着低于其他3C主动化企业，但近几年公司技能人员占比快速进步，加大研制投入，进步技能水平。2016年末公司技能人员仅有187人，2018年公司技能人员到达591人，占比从2016年的20%进步到34.4%。2019年末，公司总人数到达2000人，技能人员到达800人（底层研制100人，技能运用700人），占比到达40%。
体系集成企业最重要的一个运营目标便是应收账款。2018年各企业期末应收账款余额占当年收入比重在35-40%之间，占比较高。拓斯达应收账款占比收入安稳在30-40%之间，处于职业中等水平。
别的，年报应收账款占收入比重一般是半年报的2倍，反响体系集成商事务的项目特色，出售回款呈现显着季节性，首要鄙人半年完结，职业60%的收入一般都会在当年回收。
职业账龄结构安稳且首要会集在1年以内，拓斯达应回收款相对较弱。3C电子体系集成项目相对轿车职业较小，周期也较短（根本在3-9个月），账龄结构会集在1年以内。2018年末拓斯达应收占比营收73.2%左右、相对较低（快速扩张、客户条款较好所形成的），博众精工86.5%，其他三家则均在90%以上。别的职业40%的应收账款在今后年度回收，根本都在随后2年内回收，实践坏账丢失较低。
应收账款周转率：除赛腾股份周转较高（2016-2017年在5以上），其他企业在2-4之间，对应3C主动化3-9个月的项目周期。2018年拓斯达应收账款周转率3.36，处于职业中等水平，且2015-2018年拓斯达应收周转呈改进趋势。
存货周转率：除科瑞技能较高外（2015-2017年在6以上，2018年下滑到3.5），其他企业在2-4之间，对应3C主动化3-9个月的项目周期。2018年拓斯达存货周转率2.86，处于职业中等水平，多年保持安稳。
公司收入可分为三大类：工业机器人运用及成套配备、智能动力及环境办理体系、注塑机配套设备及主动供料体系。
工业机器人运用及成套配备：首要下流是3C/轿车零部件/新动力，继续高添加。包含机器人单机（首要是直角坐标机器人及SCARA机器人）以及机器人主动化运用处理方案，下流首要是3C电子（中心大客户伯恩光学）、轿车零部件（收买野田主动化）和新开辟的新动力范畴。别的2020年头疫情影响下口罩机需求暴增，公司及时掌握，1季度口罩机将奉献较大成绩。
智能动力及环境办理体系：首要下流是3C，继续高添加。也称绿能事务，选用分层散布式体系体系结构，对出产体系的电力、气、水、仓储物料、制品等各分类数据进行收集、处理，完结动力在线监控、节能改造、工业晋级及资源的工业互通互联。下流以3C为主（中心大客户立讯精细），拓宽至整个制作业。
注塑机配套设备及主动供料体系：未来保持稳健。公司的发家事务，注塑机配套设备首要包含三机一体、模温机等多个系列产品。主动供料体系可以完结全厂无人化不间断作业的出产车间全体处理方案，完结“质料→贮存→计量→枯燥→运送→成型→物流”全过程的主动化出产。注塑机相关事务未来估量跟从注塑机商场保持稳健。
全球疫情继续分散，口罩需求暴增带来口罩机订单旺盛。估量2020年我国口罩需求添加10倍以上，叠加全球疫情迸发，口罩机需求极为微弱且有必定继续性。我国口罩设备的出产厂商数量级尚不到100家，大多会集在广东东莞、江苏等地。
公司出产的全主动平面口罩机需求最大。口罩机分为全主动和半主动两种，其间全主动口罩机需求更大。全主动口罩机有多种，按出产不同口罩首要分为全主动平面口罩机、全主动内耳带口罩机、全主动杯型口罩机、全主动鸭嘴型口罩机、全主动折叠口罩机等。与半主动的区别是：全主动口罩机运用PLC，伺服电机等程序操控完结主动化出产，可运用原材料到达3~6层（半主动只要1~4层），并主动化完结作业，其间包含制作工序有主动印刷、埋鼻梁条、折叠成型和耳带焊接等工艺，具有功能安稳，产值高，不良率低，易于操作等优势。
外资供应困难，公司捉住时机快速研制、供应口罩机。咱们估量2020年2-3 月全国口罩机订单或超1万套（依照均匀60万/套，对应60亿商场的短期迸发）。公司从2月初开端研制口罩机，快速供货商场并不断迭代产品。因为口罩机供应极端严重（零部件出产和整机出产调试均非常紧缺），设备企业议价才能极强（估量净利率30%以上），将为公司带来丰盛收入和赢利，对冲1-2季度其他主动化需求的削减。
为什么公司口罩机能做这么快？快速呼应才能是要害。口罩机零部件包含操控器（首要以PLC为主）、工业机器人（代替人工完结分拣，包装，码垛）、伺服电机（用量最大的主动化产品）、传感器和工业相机（用于质量检查等）。公司快速呼应，处理零部件缺少、产能受限和装置调试三大问题，完结口罩机的快速批量供应。
零部件缺少问题：公司预判口罩机需求行将迸发，榜首时刻很多购买和储藏首要零部件，处理了零部件供应缺乏的问题。
产能问题：公司和谐子公司野田主动化的空余产能（2月份轿车主动化需求不多）全面转向口罩机，别的暂时招聘很多兼职人员，处理产能问题。
装置调试问题：召回各地售后和技能人员+招聘部分兼职人员学习调试口罩机，处理客户装置调试支撑问题。
口罩机将为公司2020H1奉献较大成绩，但不会影响主业3C主动化。3月10日公司曾经在全景网互动渠道上表明到3月初已出货口罩机300台，咱们估量全年口罩机出货量有望逾越1000台。但口罩机是短期事务，口罩机产能首要是和谐的野田主动化空余产能（原做轿车零部件主动化，2020年轿车主动化景气量继续下滑），并未影响主业3C主动化的进行。估量2季度开端，口罩机需求削弱，公司3C主动化主业将继续稳步推动。
劳动密布型、复工难度大，需求端和供应端都将遭到疫情影响。需求端来看，疫情直接影响线年一季度智能手机需求短期将会遭到按捺；供应端来看，疫情对新机型出产进程影响较大，华为、富士康现在复工状况并不达观。本年出资方案将规划性推延，估量在二三季度会集开释。虽然一季度遭受疫情冲击，但并不改动2020年是5G手机换机年的生长定性。除新机拉动外，因消费电子职业自身存在的消费特色和季节性特色，一季度营收占全年比重不高，会经过后期季度补偿，一季度需求将被递延至旺季。归纳来看，全年估量增速在5%左右。
现在6-aixs体量最大（2019年出售10万台，占比68%），添加乏力，呈现下滑；SCARA机器人体量其次（2019年占比27%，出售4万台），轴比较少、运动操控不杂乱，用在转移、打螺丝等环节，是3C、锂电、光伏等高添加范畴遍及运用的机器人类型，最简单完结国产代替，国产现已有较大商场比例（超30%）。
咱们发现以立讯精细、领益制作、伯恩光学、比亚迪、歌尔股份为代表的大陆系代工厂有望从台系手里获取更多比例，需赶快进步主动化率。而大陆系代工厂对国产机器人集成商承受度更高，以拓斯达为代表的国产企业将充沛获益（深度绑定立讯精细和伯恩光学），国产比例将继续进步。
到2020年3月，公司与立讯精细在接连十二个月内签定日常运营合同累计金额到达 65,134.41万元，约占公司 2018年度经审计主营事务收入的 54.36%。别的，公司与立讯精细的订单大部分为越南工厂，疫情对建造进程影响并不大。
1）工业机器人运用及成套配备：2019-2021年增速别离为40%、70%、20%。包含两部分收入，一是机器人本体出售，二是主动化体系集成。估量2019年本体出售收入在3亿左右，主动化收入在7亿左右（添加70%），全体添加40%，算计收入9.87亿元；2020年得益于口罩机事务迸发，估量全体添加70%，算计收入16.78亿元（其间口罩机事务估量在5亿左右）；2021年口罩机事务阻滞，主业3C主动化继续高添加（5G大年推延），全体添加20%，算计收入20.14亿元。
2）智能动力及环境办理体系：2019-2021年增速别离为70%、100%、20%。也称绿能事务，中心客户为立讯精细，依据立讯精细国内工厂及越南工厂订单和建造进展，估量2019-2021年此部分收入别离为4亿元、8亿元、9.6亿元，增速别离为70%、100%、20%。
3）注塑机配套设备及主动供料体系：注塑机职业已进入安稳阶段，公司2019年收买亿利达（出产注塑机），2019-2021年此部分事务估量有10%左右添加，2019-2021年收入猜测别离为2.5亿元、2.7亿元、3亿元。
1）工业机器人运用及成套配备：估量2019年毛利率保持安稳，2020年全体毛利率大幅进步到55%，因为口罩机事务毛利率远高于一般主动化，2021年毛利率回落（口罩机事务大幅削减）。
2）智能动力及环境办理体系：2017-2018年绿能事务毛利率较高但逐年下降，2019-2021年绿能事务规划进步、形式老练（中心客户立讯精细），估量毛利率下降14%并保持安稳。
3）注塑机配套设备及主动供料体系：老练职业，估量毛利率保持安稳在41.5%。
1）营业费用率：2019年估量进步到10.5%（拓宽大客户），2020-2021年下降并保持到10%。
2）办理费用率：估量2019-2021年保持安稳（一方面公司规划扩展带来费用率进步，另一方面公司延聘华为人资专家进行流程改造下降费用率，彼此抵消）
3）研制费用率：公司2017-2018年研制费用率保持在安稳水平，估量2019-2021年研制费用率继续保持安稳（研制投入添加但规划一同扩展）。
公司2017年上市以来，前史均匀PE为47倍，而去掉公司上市一年的估值数据，2018年4月至今估值的均匀值为35倍。现在公司PE（TTM）为43倍，低于前史均匀的47倍，高于近两年均匀的35倍。
近2年股价动摇首要由估值弹性形成。公司近2年股价和PE走势根本共同，阐明公司近2年股价的动摇首要由估值弹性带来。
拓斯达的3C主动化首要是通用主动化、专机设备较少，上市公司可对标的首要包含博众精工（科创板在审）、科瑞技能、赛腾股份、博杰股份。机器人主动化大板块重要公司还包含埃斯顿、机器人、克来机电、快克股份等。
2020年3C主动化公司PE均匀为27.4，机器人主动化公司均匀PE为31.7，拓斯达2020年PE低于职业。埃斯顿和机器人因为龙头位置，估值高于职业均匀。
如上所述，咱们估量公司2019-2021年EPS别离为1.33/3.41/3.43元。依据公司前史PE值和可比公司PE值，考虑到公司2020年口罩机事务奉献较高赢利但继续性较差，给予公司2020年24-25倍PE(低于职业均匀27倍)，对应方针价81.84-85.25元，初次掩盖给予强烈推荐评级。
竞赛加重，商场比例及盈余才能不及预期：内外资竞赛加重，在中心大客户的商场比例存在不及预期危险，回款及盈余才能存在不及预期危险
疫情影响内需和外需，复苏进程晚于预期：全球疫情继续分散，下流需求复苏存在不及预期危险
郭泰，首席机械职业分析师，上海交通大学硕士，证券从业经历6年，2017年12月进入新时代证券研讨所。2013-2017年曾先后上任于中信建投证券和国泰君安证券，任机械职业分析师。2014年新财富军工职业第1名团队成员，2015年新财富机械职业第6名，2016年金牛奖配备制作业第3名，2017年新财富机械职业入围。
孟鹏飞，机械职业分析师，7年高端配备工业经历+4年证券从业经历。2008-2015年先后任职欧洲闻名光伏设备企业和全球最大的机器人、数控企业日本FANUC。2015-2019年任职于国金证券，先后担任新兴工业高端配备研讨、机械职业智能制作研讨等。2019水晶球机械职业第三名团队成员；新浪金麒麟机械职业第三名。2020年2月进入新时代证券研讨所。
韦俊龙，机械职业分析师，上海交通大学硕士，3年证券从业经历，2020年2月进入新时代证券研讨所。2017-2019年任职于国金证券，先后掩盖新三板总量及智能制作、消费研讨，新兴工业智能制作研讨，机械职业智能制作研讨等。2019年水晶球机械职业第三名团队成员。
邱世梁，新时代研讨所所长，CPA、CFA。曾先后在光大证券、广发证券、我国银河、国金证券任职机械军工职业首席分析师。2009-2014，6年7次上榜新财富：别离取得第2名、第1名、第1名、第3名、第4名、第5名（2个职业）。2012、2013、2019年别离取得获水晶球第2名、第1名、第3名。
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