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  ：3.活跃外延式扩张，以并购完成产品布局、商场扩张。2004年以来，纳博特斯克先后对9家公司实施并购，在铁路车辆、商用车辆、自动门及液压设备等职业打破。4.注重途径建造，经销商的培育和全方位服务供给构成途径护城河，依据年报的发表，国茂股份2019年经销商收入比例逾越57%。厚积薄发，减速机企。”

  依据BRC的数据，2019年全球减速机商场规模4052亿元，15-19年复合增速9.2%，职业扩张趋势与工业产值正相关。

  通用减速机商场格式大而涣散，首要厂商包含德国的SEW、Flender和伦茨，意大利的布雷维尼、邦飞利，日本住友等。

  依据年报的发表，SEW和Flender2019年减速机业务收入分别是257、166亿元人民币，市占率为6.3%、4.1%，全体会集度较低。

  专用减速机大多数都用在工业机器人等范畴，技能难度大、职业壁垒高，竞赛格式会集，其间RV和谐波减速机商场根本被日本纳博特斯克与哈默纳科独占。

  纵观SEW、纳博特斯克等海外龙头前史，其开展存在4点共性：1.下流商场多范畴扩张，然后翻开开展空间。

  依据年报的发表，哈默纳科2019年下流商场除工业机器人（占比44.9%）外，还包含半导体（11.2%）、机床（6.4%）、电机（5.7%）等。

  2.多品类布局完善，纵向工业链的延伸提高企业产品力；3.活跃外延式扩张，以并购完成产品布局、商场扩张。

  2004年以来，纳博特斯克先后对9家公司实施并购，在铁路车辆、商用车辆、自动门及液压设备等职业打破。

  4.注重途径建造，经销商的培育和全方位服务供给构成途径护城河，依据年报的发表，国茂股份2019年经销商收入比例逾越57%。

  通用减速机职业，我国已根本构成类别完全、根底坚实的工业格式，产品升级叠加下流需求高端化，通用减速机有望迎来国产代替；而在国内机器人需求扩张及工业链转移的布景下，性能好价格低、交给周期较短的国产品牌有望迎来比例打破，其间绿的谐波2018年在国产机器人品牌的谐波减速机市占率抵达62.61%。

  出资主张：制造业复苏正在深化过程中，企业长贷继续高企，内循环加快，对广义自动化和通用机械产品需求加快，减速机作为中心零部件有望继续获益下流扩产。

  咱们主张两条主线）通用减速机范畴要点引荐国茂股份，公司产品布局全面、经销商网络完善，并活跃布局工程机械范畴，有望取得逾越职业的生长速度；（2）专用减速机范畴主张重视绿的谐波，后者打入国产干流厂商供应链。

  危险提示：减速机职业需求低于预期、制造业出资没有抵达预期、职业竞赛加重的危险、经销商办理危险、新项目产能扩张没有抵达预期的危险。

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