九游下载电脑版:Mysteel：2025年上半年商品市场回顾——AI与关税不确定性强化结构性分化

  2025年上半年，大宗商品的价值延续2024年的下行趋势，整体走势疲软，反映出全球宏观不确定性升级与产业体系调整背景下的需求重估。Mysteel大宗商品的价值指数多次下探低位，显示出传统需求支柱动能不足，尤其是中国房地产链条持续收缩，对黑色等传统工业品构成系统性压制。

  尽管整体承压，品种间价格分化进一步加剧，形成“黄金领涨、有色上行、黑色探底”的三分格局。这种分化不仅延续了2024年以来的结构趋势，更在三大因素推动下被进一步强化：

  美国对钢铝加征232条款关税，并在铜等关键矿产上释放更强的潜在对抗信号，加剧市场对全球贸易摩擦升级的担忧。避险情绪抬升推高金价，但也抑制工业制造链条，压制黑色系需求。同时，美元、美债避险属性减弱，助推黄金成为市场风险对冲主资产。

  尽管AI相关项目在商品总需求中的占比尚小，但数据中心与算力基础设施对能源、电网、铜材等的边际拉动改变了全球市场对电力与材料需求将见顶的判断，从而引发长期预期重定价。铜等有色金属在“高能耗-高密度-清洁化”结构下获得溢价支撑。

  房地产投资持续低位、基建托底作用有限，令传统钢铁消费受限。与此同时，美国等经济体对中国产品实施关税、反倾销与转口监管，封堵中国钢材海外通道，进一步加剧价格下行与库存积压压力。

  展望下半年，随着特朗普关税政策逐步落地，市场对其冲击的敏感性可能减弱，甚至会出现“麻木化”反应；而中国政策托底经济的预期与实际力度有望逐步加大。在此背景下，大宗商品的价格波动幅度预计将相较上半年有所收敛，但内部的结构性分化格局短期内难以根本扭转，仍将是主导市场交易的重要逻辑。

  2025年上半年，全球宏观不确定性进一步升温，而中国经济处于结构转型关键阶段，房地产投资疲软持续制约传统工业品需求。受此影响，大宗商品的价值整体延续2024年以来的疲弱态势，Mysteel大宗商品的价值指数在季节性反弹未能兑现的背景下反复探底，多次刷新阶段低点，反映出供需错配与预期疲软的双重压力。

  与此同时，不同工业品价格趋势出现更明显的结构性分化：截至2025年上半年，有色金属价格累计上涨约1%，而黑色金属则下跌6.7%。这一差异延续了2024年以来“黑弱有强”的格局，背后映射出产业链变化、技术升级与政策扰动对不同品类的分化影响。

  从更长期视角看，黑色系仍深陷周期下行通道，尽管跌幅相较去年略有收敛，但反弹动能缺乏；而有色金属受益于新兴起的产业结构性拉动表现相对坚挺。与之形成鲜明对比的，是金价在避险需求主导下的持续走高，进一步放大了商品内部的“强弱分化”。

  2025年上半年，黄金、白银等贵金属涨幅位居全球主要大宗商品前列。根据Mysteel数据，截至七月第一周，COMEX黄金期货价格年内累计上涨约25%，持续突破历史高点。其背后核心推动力，源自全球长期资金市场避险情绪的显著升温与传统避险资产功能的阶段性弱化。

  年初以来，特朗普重返白宫后迅速恢复其第一任期中的关税强硬策略。自二月起，美国以贸易逆差为由，对包括中国、加拿大、墨西哥在内的多个经济体大规模加征一定的关税，涵盖钢铁、铝、铜等基础工业品，部分制裁还延伸至关键矿产。这一轮贸易施压不仅节奏密集、范围广泛，更因不断调整与“选择性豁免”而释放出高度的不确定性信号，成为贯穿上半年的宏观主线。

  与此同时，中国迅速反制，对美实施对等加征一定的关税，令贸易紧张形势骤然升级。叠加俄乌战争、伊以冲突等地缘扰动，市场对未来全球经济稳步的增长与供应链稳定性的预期大幅转弱，避险需求急剧上升。美联储受通胀黏性与关税传导效应牵制，降息进程一再延后；美债大规模到期潮与财政赤字膨胀亦抬升市场焦虑，进一步削弱美元与美债的避险属性。

  从市场反应看，关税落地后，美国通胀预期显著抬升，而实际利率持续回落，反映出市场对“高通胀、低增长”的滞胀风险认知在上升。在传统资产避险功能削弱的背景下，黄金重新获得风险对冲定价权，成为全世界投资者重新配置的首选。

  在上述政策扰动背景下，美元指数在二季度明显承压，部分时间段内出现阶段性贬值，反映出市场对美国主动压低美元以削减贸易逆差的担忧升温。加之围绕“海湖庄园协议”及财政议案的不确定性持续发酵，投资的人对美国信用与货币政策的信任边际弱化。

  传统避险资产美债亦因利率高位僵持与偿债压力累积而失去吸引力，美元与美债的“避险锚定地位”被动削弱。避险资金在全球风险重估中大规模转向黄金，使其重新确立了跨资产定价中心的角色，推升其价格持续走高。

  与此同时，地理政治学风险不断发酵，俄乌冲突延宕不止，伊朗与以色列间的焦灼的事态频频升温，逐渐增强了全球市场对安全资产的配置需求。在黄金之外，市场对比特币、美股中部分科技龙头也赋予了阶段性的避险属性，表现出风险偏好结构的阶段性漂移。

  展望下半年，特朗普政府的“关税交易”（TACO）策略仍在延续。TACO策略（Trump Always Chickens Out，即“特朗普总是临阵退缩”）是指美国前总统特朗普在其第二任期推行关税政策时反复使用的一种谈判战术模式，其核心特点是先宣布高额关税威胁，再通过延期或谈判降低实际执行力度，以此迫使贸易伙伴接受美国条件。这一策略源于国际贸易博弈，现在已经成为影响全球市场的重要动态。

  虽然目前通胀与宏观经济多个方面数据显示，关税对经济运行的实质影响尚未完全显现，但8月起新一轮对等关税将陆续生效，市场对关税不确定性的反应可能逐步钝化。在此情境下，金价或将进入高位震荡区间，避险属性仍具支撑，但上行动力趋于温和。

  2025年，全球AI技术快速演进，带动数据中心算力规模持续扩张，成为驱动未来能源消费结构的重要变量。根据彭博预测，至2035年，全球数据中心电力需求将达到1600TWh，占全球总电力消费的4.4%。若以国家单位衡量，其用电规模将仅次于中国、美国和印度，成为全世界第四大电力消费体。

  AI模型愈发庞大，单次训练需处理数十亿个参数与数据点，对电力系统提出更高能效与稳定性要求。更重要的是，AI生态的外溢效应将不仅限于算力产业本身，还将广泛波及制造、交通、医疗等高耗能行业，对全球电力需求路径形成上修预期，打破“能源需求见顶论”的市场共识。

  中国同样格外的重视AI算力发展与能源结构协调。2024年，全国数据中心用电量已达1660亿千瓦时，占社会总用电量1.68%，碳排放达0.859亿吨。2025年起，政策要求国家枢纽节点的新建数据中心绿电消费比例达80%，大幅度的提高可再次生产的能源占比。自2022年以来，中央不断推出算力基础设施和AI融合发展的政策体系，意图通过“以电强算、以绿提能”，推动AI基础设施绿色转型。

  产业政策与结构升级正在压缩传统化石能源的边际需求空间。多个方面数据显示，2025年1–5月中国火电累计发电量同比下降，成为近年来少见的负增长区间。煤炭价格持续下行，不仅源于供给侧因素，更体现出传统能源的“政策权重”与“结构预期”双重下调。相比之下，风电、光伏等清洁能源受到资金与政策倾斜，相关资源品如铝、硅、铜等获得结构性溢价支撑。

  AI基础设施虽当前对能源与金属的总量拉动有限，但其所引发的“结构性供需再预期”正在成为价格影响的主变量。下一节我们将聚焦其中最具代表性的品种——铜，解析其需求逻辑与供需缺口。

  人工智能快速迭代，正在从算法模型演进为完整的基础设施生态，推动铜等有色金属进入新一轮结构性重估周期。以生成式AI与大模型训练为代表的新型计算任务，不仅要求更高的运算密度，也对数据中心的电力、散热与连接提出更复杂的硬件支持需求。铜作为电力传导与热能管理的关键材料，在AI基础设施中扮演无法替代的角色，大范围的应用于配电、接地互联及散热系统。

  据Semianalysis测算，2025–2027年，全球数据中心装机规模将保持年化26%的快速地增长，从2024年的61GW增至2027年的122GW。其中，中国预计从14GW增至31GW，年化增速达30.3%。与此同时，施耐德电气测算多个方面数据显示，数据中心单位耗铜量为65.8吨/GW，预计到2027年，全球数据中心年耗铜总量将达153万吨，年化增长23.9%。铜在全球消费中的占比将由2.9%升至5.1%；中国部分预计耗铜42万吨，占比从1.2%升至2.5%。

  更值得关注的是，供给端未见同步扩张。多家研究机构指出，新建铜矿投产周期长、环保约束严，未来几年新增供给有限，AI基础设施建设有几率会成为推动铜价结构性抬升的中长期主逻辑。

  不过，在“双碳”与绿色计算目标推动下，AI产业内部对能耗效率提出更加高的要求。例如，以太坊在2022年通过由PoW向PoS的机制转型，实现99%的能耗削减，成为行业典型案例。若未来AI芯片和系统层能效技术持续突破，铜在算力设施中的边际需求强度或面临调整。尽管如此，在当前AI与电力双重驱动叠加清洁能源基础设施扩张背景下，铜的结构性强势地位仍具支撑。

  从宏观层面看，2025年大宗商品的价值持续承压，反映出国内结构性调整与中长期通缩压力的交织影响。

  首先，地产板块虽然有阶段性或区域性好转，但整体下滑趋势未止，房价调整放缓，城市间结构性分化显著。全国 70 个大中城市 5 月新建商品房价格环比下跌 0.2%–0.3%，跌幅较前几个月略有收敛；二手房价格跌幅更大，反映市场信心尚未全面恢复。一线城市在政策与购房预期改善带动下，部分区域房价边际止跌，成交有所放量；但三四线城市继续受到人口外流、财政紧张与区域产业支撑不足影响，房价与成交量齐跌，区域分化趋势加剧。

  其次，销售回暖难持续，市场动力依赖政策拉动。与 2024 年同期双位数下跌相比，今年商品房销售跌幅明显收窄，但修复高度依赖政策推动，缺乏自发回升动力。5 月以来，随着进入传统市场淡季，部分城市成交再次走弱，二季度末出现“量价齐跌”的局部回调，说明政策驱动的短期效应仍难转化为长期动能。从购房者角度看，尽管贷款利率降低、限购政策松动，但收入预期偏弱、购房信心不足，成为限制交易回暖的核心掣肘。房价持续走低也反过来抑制购房意愿，形成“预期自我实现”的弱复苏局面。

  与此同时，基建对经济的托底作用未及市场预期，上半年主要以来制造业与出口增长的支撑。不过从价格上看，尽管中国制造业PMI维持相对来说比较稳定，但价格指标持续走弱。整体表明在地产下滑的大周期之下，通缩预期未见根本逆转，制约了工业品价格回升动能。

  从价格联动看，PPI-CPI“剪刀差”自2021年四季度见顶回落以来，商品的价值指数亦步入下行通道。Mysteel大宗商品的价值指数在连续季度下探中多次创下新低，显示出内生需求支撑不足、供需矛盾缓慢积压的趋势。

  产业端表现出更为显著的外部压制效应。自2024年以来，房地产链条系统性收缩，基建对冲能力有限，出口一度成为传统工业商品的主要支撑。然而，随着美国钢铝关税落地，并频繁引用232条款施压，包括越南在内的第三国对中国产品启动反倾销调查，出口环境进一步恶化。

  钢铁板块首当其冲，国内价格持续承压。虽然铁水产量保持高位，但下游需求无法有效吸收，叠加焦煤供给宽松，焦煤价格跌至2015–2016年供改前的低位，形成成本驱动型的下行反馈，导致黑色系整体延续探底走势。

  值得注意的是，从工业品价格与PPI历史周期看，当前商品的价值已逼近下行通道的技术临界位。一旦宏观政策预期落地或市场信心转暖，传统工业品存在一定的阶段性反弹基础，但反弹幅度仍受结构性压力限制。

  2025年上半年，大宗商品整体延续2024年的下行趋势。Mysteel价格指数在全球经济不确定性上升与中国传统产业链调整的双重影响下不断下探。从内部结构看，市场呈现出“黄金领涨、有色偏强、黑色承压”的三分格局，延续性强但驱动因素已出现阶段性转化。

  关税扰动钝化，美元与黄金的避险逻辑或发生转换：随着特朗普新一轮关税政策逐步落地，市场对政策波动的敏感性趋于下降，黄金或进入高位震荡区间，美元走势将重新成为宏观博弈的焦点。

  铜等有色金属具备长期配置价值：AI基础设施、电力网络与新能源转型三重拉动形成中长期支撑，有色品种结构性强势仍将延续。

  黑色商品处于底部修复阶段，但反弹空间受限：即便出现技术性反弹，地产疲弱与出口封锁的结构约束仍难以解除，价格将在低位维持震荡。

  整体而言，2025年下半年大宗商品市场将继续围绕宏观政策托底与情绪预期波动展开博弈，内部结构分化仍是核心交易主线。建议投资的人在关注政策节奏的同时，重视结构性资产的配置机会与风险分布演变。