平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对中大力德进行研究并发布了研究报告《以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化》，本报告对中大力德给出增持评级，当前股价为32.39元。

  中大力德(002896)平安观点：深耕传动与控制应用领域关键零部件，智能执行单元贡献逐年增多:公司前身为成立于2006年8月的中大有限，总部在浙江宁波，2017年8月在深交所上市。公司从事物理运动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为基本的产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构，为各类工业自动化和智能制造设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、工业母机、纺织机械等工业自动化领域，计算机显示终端包括诺力股份等智能物流公司，拓斯达等机器人生产企业，亚威股份等机床企业，苏州晟成等光伏设备企业。公司采取“直销+经销”的营销模式，主要销售市场为华东、华南等地区。2023年1-9月，随市场环境的向好，公司实现营业收入8.22亿元，较去年同期增加22.86%。从营收结构上来看，近年来智能执行单元贡献迅速增加，占比从2021年的15.66%持续提升至2023年1-9月的45.69%，占主营业务毛利的比重也已达到47.50%。精密减速器是人机一体化智能系统核心部件，受益于机器人等增量需求：智能制造装备的产业链上游主要为减速器、减速电机、驱动器等核心零部件，减速器起降低转速和增加扭矩的作用，主要使用在在物理运动领域。根据原理不同，精密减速器大致上可以分为谐波减速器、RV减速器、摆线针轮减速器、行星减速器等，由于传动原理和结构等技术特点差异，各类减速器在下游产品及应用领域方面各有所侧重。市场规模方面，2022年中国行星减速器销售额为5亿美元，2029年将达11.49亿美元，期间CAGR约12.6%；2022年中国谐波减速器市场规模约21亿元，预计2025年有望达到33亿元，CAGR达16.3%；2021年我国RV减速器市场规模约42.9亿元，同比增长50%，2025年有望达到60亿元，CAGR约8.75%。过去十年国产本体市场占有率的上升，很大程度上带动了机器人核心部件国产化率的上升。竞争格局方面，日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%；2022年中国谐波减速器市场中，哈默纳科市场占有率最大，占比38%，其次是绿的谐波（26%）、来福谐波（8%）；2022年中国RV减速器市场中，行业龙头为纳博特斯克（52%），其次是双环（15%）。从需求的角度看，新增的工业机器人需求是减速器产业高质量发展的主要驱动力之一，同时，减速器本身有额定的常规使用的寿命，存量市场的更换亦是需求之一。此外，人形机器人的兴起也将为精密减速器的发展带来更广阔的空间，届时精密减速器有望迎来新增长引擎。以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化：公司产品系列齐全，产品结构完备，细分产品已达上千种，大范围的应用于机器人、数字控制机床、智能物流、新能源设备等高端制造领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗、环保等专用机械设备。公司不仅能实现用户对标准化产品的需求，而且能按照每个客户的个性化要求，定制生产规格、型号不相同的产品，为客户提供一站式服务。同时，公司顺应行业小型化、集成化、一体化的发展的新趋势，围绕工业自动化和工业机器人，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构，其中智能执行单元产能利用率从2021年投产开始长期处在满载状态。公司计划发行可转债，募集资金项目规划产品有机器人大臂组件、小臂组件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等，有利于加强完善公司的产品和业务布局，在全方面提升生产能力的基础上，优化产品结构，打造人机一体化智能系统核心部件的完整产业链格局。投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽，成长空间有望打开。我们预计，2023-2025年公司的EPS分别为0.48元、0.66元和0.84元，对应4月11日收盘价的PE分别为68.6X、50.0X、39.2X，我们看好公司在国内人机一体化智能系统核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场占有率提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）下业发展没有到达预期：减速器、减速电机和智能执行单元大范围的应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场之间的竞争加剧的风险：假如市场之间的竞争加剧，或者行业主要竞争对象调整经营策略，公司的市场占有率可能被竞争对象抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各种类型的产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则企业存在基本的产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券冯胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为16.77%，其预测2024年度归属净利润为盈利8300万，根据现价换算的预测PE为58.89。

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