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  类别：公司 组织：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/李疆 日期：2021-01-05

  大职业小公司，商场会集度低，国茂生长空间宽广2019 年国内工业减速机商场规模1200 亿元，其间通用减速机商场500 亿，专用减速机700 亿。2012-2019 年减速机职业营收复合增速10%，减速机产值的复合增速7%，职业驱动力在于自动化改造，曩昔十年坚持略高于GDP 的增速。SEW(德企)是国内最大的通用减速机制作商，2019 年营收约80 亿，国茂是内资品牌通用减速机龙头，2019 年营收19 亿，市占率仅3.8%，生长空间宽广。

  产品晋级出清低端品牌，募投项目继续投产，打破产能瓶颈下流制作业晋级驱动减速机品牌分层，中端产品需求提高，低端商场继续萎缩。国茂定位中端减速机品牌，经过“涣散制作+会集拼装”的生产流程和分级经销建立了产品与途径优势，运营功率远超竞赛目标。2016-2019年产品求过于供，多轮涨价，盈余才能继续提高，跟着募投产能逐渐开释，公司有望敞开新一轮生长。

  收买莱克斯诺迈向高端，切入专用范畴翻开生长空间公司收买莱克斯诺，补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研制制作优势与国茂现有的减速机事务协同效应强，有利于提高公司品牌形象，在高端商场对外资进口代替。一起公司以塔机商场为切入口，主攻商场空间较大的工程机械范畴(160~200 亿)，反转减速机已批量配套徐工塔机，新产品也在抓住试样，公司未来有望生长为国内工业减速机龙头。

  危险提示：1、工业自动化景气量下行；2、莱克斯诺高端品牌交融低于预期；3、工程机械减速机事务推动受阻。

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